未来利率走势如何?
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利率似乎是美联储的一个经济温度调控器,不要说调控,就是说几句有关调控设想的言论也会引起股票证券市场的起落。很多老百姓非常关注国家的利率政策,因为这会影响住房贷款和房价,企业家和投资者关心利率因为它会影响资金成本和企业的盈利水平。
媒体的大量宣传给人一种错觉,似乎利率是人为控制的,它取决于通话膨胀的高低。不错,美联储也是这样说的,2%是通货膨胀目标,高了就提供利率降温,低了就降低利率放水救市。
这种说法表明上是对的,但事情其实没有那么简单。为什么有些国家(南美,土耳其,南非)利率一直很高,也无法压制通货膨胀,为什么有些地区(日本欧洲)利率一直很低,甚至为负值?
我们有必要再分析一下利率的本质。
除了那种绝望型的目标是扼杀通货膨胀的利率设置(津巴布韦,俄罗斯,土耳其),利率的本质是资金的回报率。即我今天借给你100,1年或10年以后你能给我多少投资回报。如果社会上普遍回报高,则利率高。在美国,可以体现为国债利率。
在什么样的背景或情况下一个国家的利率会升高或保存高位?
多伦多金融街集团首席分析师Charles Yang 认为,有三种因素会影响社会平均利率水平:
- 劳动生产率高。即使利润率相同,高生产率可以带来高额的回报。生产率取决于生产工具的效率,工资水平,劳动者勤劳程度,管理水平等因素。中国在过去几十年一度在这方面具有特别优势,所以经济高速发展,利润率高,回报率高,利率因此也比较高(高于5%)。
- 创新。创新提供了市场上从来没有的东西,创新者活动自由定价权,所以回报率也比较高。美国在创新方面比较有优势,所以在相关企业的投资回报率也高。
- 垄断。垄断者由于设定了障碍,阻止新人入场,可以维持较高的投资回报率。
在自由竞争的市场,社会平均利润率是存在下降的趋势的。一方面是成本会上升,另外一方面产品价格又在下降。这是由于竞争者为了生存或挤压对手,常常低价倾销,我们在很多产业比如电池,电车等产业都可以发现这个现象。长期的低投资回报率就会导致整个社会的利率下行。欧洲和亚洲就长期出现过这样的情况。
垄断是个很奇特的东西,没有生产率的提高或创新依旧可以维持高回报率,作为投资者和企业家甚至是里面的工人是很开心的。但对于消费者来说,必须付出额外的代价进行消费。垄断者一方面需要打压新出现的竞争对手,防止他们降价,另外一方面还要阻止自由进口。美国和加拿大都存在这种现象。垄断保护了资本家的利益,维持了高投资回报率。
高利率提高了资金成本,也会吸引更多的资本流入,如果消费正常的话,经济更有活力,投资增加,同时导致物价上涨(其实就是通货膨胀)。如果消费无法承受,则会出现企业亏本,经济下滑,产生通货紧缩。
所以,高利率政策注定无法很快治愈通货膨胀,必须有一个滞后而痛苦的过程才能出效果。当生活和借贷成本升高,导致消费受到抑制,经济出现紧缩,通货膨胀才会放缓。
当通货紧缩时,货币政策决策者降低利率可以刺激经济发展(因为借贷成本降低)。然而,如果人们信心(消费偏好)不足,人们不敢借钱,不愿意消费,利率再低也没有,这就是流动性陷阱,也就是欧洲和日本前几年的现象。
低通胀的社会其实是比较理想的,但往往是比较脆弱的,政府倾向于发钱放水,企业家梦想垄断,于是物价一不小心就上行。
所以,未来几年的利率,还是要看这个国家的经济要素如何改变和发展,政策制定者不过是察言观色而已。高利率低通胀的社会其实是比较理想的。