3 八月

经济衰退还会来吗?

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加息后出现经济衰退是大概率事件。

经济是有周期的,历史总是在不停的重复,尽管每次路径会有点小的差异。我们查看历史数据,会发现每次加息后都会有经济衰退甚至是萧条。我们看过去50年的数据,基本上可以证实这个规律。

 

这次美国的经济的确很坚韧。

美国经济在 2023 年上半年表现出韧性。 继2023年第一季度年化增长率为2.0%之后,衡量经济活动的关键指标国内生产总值(GDP)在第二季度年化增长率为2.4%。 (请注意,第二季度 GDP 数据代表这一时期的估计值,并可能在 8 月和 9 月更新数据时进行修订。)

今年迄今为止的结果显示经济已稳定在温和的扩张速度上。 目前的水平低于 2021 年 5.9% 的年化增长率,这是自 1984 年以来最快的历年增长率。2022 年 GDP 增长率要温和得多,为 2.1%。 美国合众银行财富管理公司高级投资策略总监罗布·霍沃斯表示,“今年到目前为止所看到的情况似乎正在消除对近期经济衰退可能性的‘担忧之墙’。”

下面图表描绘了美国年化季度国内生产总值(GDP),它是衡量 2021 年第一季度至 2023 年第一季度经济总产出的指标。

 

资料来源:美国经济分析局,“实际国内生产总值及相关指标:较上一时期的百分比变化”,2023 年 7 月 27 日。

通胀是美联储的心腹大患。

从 2021 年初开始一直持续到 2023 年,消费者价格指数 (CPI) 衡量的通胀率在 2022 年 6 月达到顶峰,较前 12 个月期间增长超过 9%。 这是四十多年来的最高水平,大幅超过美联储设定的通胀目标。 在 2022 年最后几个月,通胀放缓,截至 2023 年 6 月,通胀率较前 12 个月为 3.0%。 美联储的目标是长期平均通胀率接近 2%。

作为回应,美联储采取了果断的调控策略。 2022 年 3 月,美联储自 2018 年以来首次上调了其控制的主要利率——联邦基金利率。到 2023 年 7 月,美联储将利率范围从加息前的接近于零的水平提高到 5.25% – 5.50% 。 这是自 2001 年初以来联邦基金利率的最高水平。美联储激进的加息产生了立竿见影的效果。 许多类型的固定收益工具(存款证、货币市场基金、债券)的收益率随着美联储加息而上升。 抵押贷款利率和其他类型融资(例如信用卡债务和汽车贷款)收取的利息也有所上升。但是目前没有迹象表明,美国经济已经进入衰退。

美联储声称他们的目标是将通货膨胀控制在2%的水平。

控制通胀其实没那么简单。

美联储如何用利率这个工具实现通货膨胀率的下降?这是一个看似简单其实很复杂的问题。

较高的利率带来的直接产物其实是成本的上升,而企业出于本能,会提高产品和服务的价格。举个简单的例子,当房东每个月贷款利息更高的时候,房东首先想到的就是涨租金。其他每个行业其实都一样。

所以利率的提高不会直接降低通胀,而是相反,会提高企业的成本,导致物价上涨。

同时很重要的是,如果这种上涨被消费者吸收,则通货膨胀会继续。目前似乎就是这种情况。

最新公布的消费者支出数据显示,6 月份支出较上月增长 0.5%,而 5 月份修正后为增长 0.2%。 消费者支出是经济的主要引擎,约占产出的三分之二,其中很大程度上取决于劳动力市场的状况。

根据密歇根大学追踪的 7 月份数据最终读数,7 月份消费者信心环比上升 11%,达到 2021 年 10 月以来的最高水平。

消费者信心来自就业和工资收入的增长。

尽管美联储自 2022 年 3 月起收紧货币政策,但就业增长超出了预期,2022 年全年平均每月就业人数接近 40 万。2023 年前六个月的就业增长报告也表现强劲,尽管在此期间新增就业岗位有所放缓。 

2022 年平均时薪略有上升,但未能跟上通货膨胀率的上升。 尽管工资增长在 2023 年初放缓,但最新数据显示,工资增长似乎已趋于稳定,截至 2023 年 6 月的 12 个月内,私人非农就业工资增长了 4.4%。在此水平上,美联储仍将工资增长视为经济增长的主要动力。 

通胀并没有烟消云散,经济衰退的幽灵还在徘徊。

一个关键问题是,经济学家牵肠挂肚的加息副产品—-经济衰退是否已经可以作为笑话扔进历史的垃圾堆了呢?美联储这次是否真的创造了一个又能应对通胀威胁,又让经济走向“软着陆”的神话?

 “现在下结论可能还太早,” 金融街集团资深分析师Charles Y 认为, “尽管目前美国经济好像很有弹性,欣欣向荣的样子,但这也可能通货膨胀卷土重来,然后导致美联储进一步干预。” 

 的确,该来的可能还是会来的,请记住美联储主席鲍威尔在央行7月加息后的发言, “随着时间的推移,更强劲的经济增长可能会导致通胀上升,货币政策也会做出适当的反应。”   

 所以,如果消费仍然拉动经济高速发展,导致通胀加剧,进一步加息将不可避免。反复循环,一直到消费信心下滑,企业产品和服务开始滞销,经济活动开始收缩。 这其实就是传说中的经济衰退。